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由于发行节奏前置，今年已经下发额度的新增专项债已基本发行完毕，那么今年专项债又有哪些特点，我们将从六个维度进行分析：
一、节奏与规模：专项债发行前置化明显，6月份周度专项债发行创次新高。1）从节奏上看，受稳增长压力影响，今年财政部要求6月底之前基本完成新增专项债发行工作， 用于项目投资的专项债额度为3.45万亿，而政府工作报告提出今年新增专项债额度为3.65万亿，上半年整体新增专项债发行进度为93%，用于项目投资的专项债发行进度为98%。2）从周度发行规模看，历史上周度新增专项债发行规模超过4000亿的一共有4次，其中两次均发生在2022年6月份，发展规模较往年有明显上升。
二、价格与期限：新增专项债利差接近10bp低位，期限拉长至17.3年。1）从价格上看，欠配压力下2022年专项债认购火热，全年月度发行倍数均保持在20倍以上，平均发行利差也从2021年的20-25bp左右继续下行至10-20bp左右，已基本贴近10bp的低位。2）从期限上看，2022年新增专项债平均发行期限从2021年的15.5年拉长至17.3年，一定程度上缓解了再融资滚续的压力。
三、投向：新增专项债中62%投向基建，城乡冷链、市政和园区建设为2022年第一大投向领域。专项债投向体现政策引导，财政部曾明确2022年新增专项债主要用于九大领域：一是交通基础设施，二是能源，三是农林水利，四是生态环保，五是社会事业，六是城乡冷链等物流基础设施，七是市政和产业园区基础设施，八是国家重大战略项目，九是保障性安居工程。从投向看城乡冷链、市政和园区建设为2022年第一大投向领域（35%）、其余比较多的有交通基建（17%）、保障房、安置房与棚改（15%）、社会事业（16%）、农林水利（7%）等。
四、区域分布：分化加剧，明显集中于头部省份。发行规模较大的广东省（4026亿元）、山东省（3069亿元）和浙江省（2357亿元）财力也在全国处于第一梯队，而新增专项债发行规模较少的宁夏（8亿元）、西藏（17.4亿元）和青海（61.5亿元）等地财力也在全国排名相对较后。2022年专项债投向基建的全国平均占比为62%，分区域看上海市（99.7%）、海南省（86.4%）和宁夏（81.3%）发行的专项债中用于基建的比例较高，从用于基建的绝对规模来看广东（3130亿）、山东（1822亿）、浙江（1587亿）较多。
五、城投承接：2022年发行的新增专项债中约有22%由各地城投或子公司承接。由城投承接的专项债项目总投规模约为11.4万亿元，其中专项债资金约4万亿（包含已发行的和计划发行的），而2022年批次的专项债规模为7511亿元，占今年发行新增专项债的22%。从区域分布来看浙江（931亿元）、山东（808亿元）、重庆（672亿元）等地城投承接了较多2022批专项债。从行政级别看区县级（33%）和市级（32%）平台承接了较多的专项债，从外部评级看AAA（41%）、AA（30%）平台承接了较多专项债。
六、下半年可能的专项债增量政策。专项债当前已经下发的额度在上半年已经基本发行完毕，但下半年依然有较大的稳增长压力，那么专项债下半年是否存在继续增加的可能呢。我们认为以下是几个可能增加地方债的方式：1）新增地方债额度，由于年内地方债新增额度已经基本用完，因而增加地方债额度需要人大重新审批，而这在8月人大常委会上存在通过可能。2）增加置换隐债的特殊再融资债。这种形式在过去两年都有过执行，下半年依然有可能继续通过这种方式改善地方政府财力。而对于将明年专项债提前到今年来发行，我们认为可能性有限。专项债对应政府性基金赤字，这种方式意味着将明年赤字提前到今年使用，这将违反财政纪律。因而，我们认为更可能是和过去几年类似，将明年的额度在一定范围内提前下发至各地，而非提前发行明年的专项债。
风险提示：专项债项目落地加快。