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近期人民银行发布三季度调查问卷，数据显示三季度宏观经济热度指数回落，国内订单指数回落4.9个点至51.1，出口订单指数回落1.2个点至49.4，内外需开始同步放缓，经济下行压力明显加大。
经济下行压力，有来自内外两方面的共同作用。内部看，受限产限电和大宗商品涨价的影响，下游中小企业面临多重困难。四季度，随着冬季供暖高峰的来临，能耗双控政策下部分省份的用电缺口可能进一步加大，并持续抑制企业生产。外部看，外需回落将导致出口增速下降。
从基建方面看，2021年上半年基建投资当月同比增速经历冰火两重天，一季度由于去年低基数效应录得高增长，随后4月仅增长2.8%，5月、6月分别增长-3.6%、-0.3%，基建投资表现疲弱。对此，市场普遍归结于上半年专项债发行后置。那下半年随着专项债的发行速度将会加快，是否意味着政府投资的启动？
一、什么是地方专项债
地方政府债券可分为一般债券和专项债券。一般债券是地方政府为了弥补一般公共财政赤字而发行的地方债券，可缓解地方政府临时资金紧张；专项债券是地方政府为了建设某专项具体工程而发行的债券。
一般债券主要投向没有收益的项目，偿还以地区财政收入作担保；专项债券主要投向有一定收益的项目，偿还以对应的政府性基金或对应的项目收入作担保。地方专项债根据用途可分为新增和置换，只有前者能为基建投资提供增量资金。
自2017年起，财政部便发文鼓励各地方政府积极发展项目收益专项债。已发行专项债包括土地储备专项债、收费公路专项债及棚改专项债等。其中土地储备专项债、收费公路专项债占绝大部分比例。
今年以来，专项债券与基建投资相关性不断提升。一是政策引导下专项债资金投向从土储、棚改转向基建项目。二是基建资金来源变化。土地出让收入、城投债、PPP、非标等重要资金来源收缩，专项债对基建的重要性逐渐提升。但从2021年上半年数据看，专项债发债节奏明显放缓。1-6月累计新增发债规模1.01万亿，仅达到限额28%（2020年60%，2019年64%）。
对于上半年专项债发行进度较去年放缓的原因，财政部预算司副司长项中新予以解释，主要是今年专项债券恢复常态化管理，适当放宽地方发行时间要求，避免债券资金闲置。从部分省市公布的审计报告可以看到，专项债资金闲置仍是出现频率最多的问题之一。有部分市县的地方债项目资金闲置超过1年，广东和福建甚至发现有项目资金闲置超过2年。
二、专项债发行题速
进入下半年后，专项债发行开始提速，从下半年以来一些重要会议已有端倪。今年7月30日政治局会议要求“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。
9月下旬中国人民银行货币政策委员会召开2021年第三季度例会，指出当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。对货币当局而言，外部环境最大的变化可能在于美联储即将开始缩减债券购买规模；内部则是经济不稳固的状况更加凸显，下行压力正在出现。
从专项债发行数据看，7月、8月发行规模分别为3403亿、4884亿，高于上半年月均发行规模（1800亿）。9月则进一步提速，发行规模增至5231亿，且首次超过计划，这是专项债发行提速的信号。剩余专项债额度，市场预期或将集中在10月至11月发行，至少大部分省市(含计划单列市，下同)会将下达的全部额度发完。
从专项债投向看， 9月新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、保障性安居工程以及生态环保项目，占比分别约为30%、26%和13%。1月至9月，投向狭义基建的新增专项债规模约占48%。其次为棚改、民生服务和生态环保，占比分别约为16%、15%、10%。
基建已成为新增专项债最主要投向。专项债所释放的基建资金，对改善城投平台公司的融资情况是利好的，尤其是对于承接专项债项目的城投公司，有助于其提升后续融资和持续经营能力。