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震动业内的15号文出台后，各方较为迷茫，未来路在何方？
其实，早在2019年6月，以中办国办《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》为标志，中国地方政府投融资的逻辑已经发生了变化：由防风险为主，转变为防风险与鼓励市场化融资并举，要求在严控地方政府隐性债务的同时，厘清政府和市场边界，鼓励依法依规市场化融资。
不仅要求防范隐性债务，而且鼓励开展市场化融资。二者要并举。
当时，我们整理了地方政府合规筹资路径33条，以鼓舞市场信心，这些路径仍然适用于15号之后的地方政府投融资工作。
地方政府合规筹资33条路
1、以资本金注入、经营性资产注入，资源整合、归纳合并等方式，做大做强城投，城投以国企身份投资和服务于当地建设，完成政府施政目标。
2、城投转型、提高经营能力和市场化融资能力，多方筹集资金，投资于地方经济建设和公共服务项目。
3、合理布局城投资产和业务结构，发挥城投互相引流的作用，做大经营规模。
4、规划有经营收入的基础设施项目，以转型后实行企业化经营管理的城投为主体，以项目的经营性收入开展市场化融资。
5、以规范的ABO模式，用于有一定收益的基础设施项目，结合政府有限支持，实现企业市场化融资。
6、其他符合以财政性资金支持《国有资本加大对公益性行业投入的指导意见》的模式。政府可合规给予企业资金支持。
7、变政府投资、涉嫌垫资的“F+EPC模式为企业投资的“投资人+EPC”模式，变垫资为投资，以项目的经营性和政府的合规支持回收项目投资和融资。
8、提高城投信用评级、增大城投经营收入，运用好交易所融资工具和交易商协会融资工具，发行公司债和融资券。
9、发行企业债和项目收益债，运用好发改系统各类债券和融资工具。
10、争取额度，发行地方政府一般债券、专项债券、项目自求平衡债券。合规要求参见我们此前发布的《债券大年，我们梳理了以下地方政府债券管理政策》
11、合理规划专项债项目，充分挖掘项目经营性，合理确定项目主体和立项主体，合理利用“专项债+市场化融资”模式。
12、合规运用PPP模式。不适合PPP模式的项目主动退库，腾出额度用于合适的项目。2015年我们就是这个意见。
13、根据项目的收入特征，组合运用不同的融资工具。对于项目的基础设施和运营服务，可采用“专项债+市场化融资”、“专项债+PPP”等模式分别满足资金需求。
14、运用好特许经营模式。几年的实践下来，我们认为应全面理解投融资改革，实事求是运用狭义PPP及特许经营等多种模式。
15、有限、合适的范围内运用政府购买服务和采购工程模式。2016年初，我们首先发现了政府购买服务模式，提出了9大风险及12项风控措施。87号文之后，政府购买服务基本叫停；棚改也在住建55号文后叫停。但部分真实的购买服务以及土地征迁安置补偿以及3年期内的政府采购工程仍有操作空间。
16、合理确定公共服务和基础设施项目的价格，适当延长运营期限，增加项目的可融资性，以及对于社会投资者的吸引力。
17、政府与社会投资者采用股权合作方式，政府少分红或不分红，提高对社会投资者的吸引力，从而为本地建设和发展引入资金。注意：引入社会投资者，不是只能采用狭义PPP模式。
18、合理合规配置各类资源，提供土地使用，赋予专营地位等，使项目具有可融资性。做好区域跨行业跨平台跨所有制的投融资规划。
19、挖掘、增加基础设施项目的商业价值。基础设施的建设要考虑市场需求，增加商业用途。即使是欠发达地区，只要当地有人民，哪怕人民社保也靠转移支付，只要能把人民的消费留下来，就是很大的功绩。
20、设立按出资额承担有限责任的担保公司，利用好市场化的担保、增信工具。
21、盘活存量资产的融资：TOT、ROT、TOO，转让股权、转让经营权、引入投资者等。
22、以未来收益为支持的融资：资产证券化，基础设施REITs、ABS、ABN、REITs等。
23、深刻分析区位优势、资源禀赋和市场潜力，规划具有市场吸引力的项目，做好招商引资和产业导入。金融机构可利用全系统的产业分析和客户资源予以协助。
24、以土地开发的终端产出（房屋销售、租赁收入或以上盖物开展的经营收入）为还款来源，而开发的符合商业逻辑的、注意全产业链各个环节合规的融资模式。此模式应关注终端产出的市场需求。
25、根据地块现状和产权情况，灵活运用国家低效用地再开发政策，规划旧改、城市更新、TOD、新型产业用地、工改工、工改商、退二进三等项目，增加项目的自平衡，以项目的自平衡开展融资，扩大片区开发资金来源。
26、通过区域内综合平衡乃至跨片区、异地平衡的方式，配合政府的支持资金、专项债等，结合项目经营收入和居民的投入，筹集老旧小区改造资金。
27、以未来社区理念，增加片区的智能化、生态化、舒适度及和谐性，合理变更容积率、绿化率计算方式，增加项目可开发面积，结合居民为美好生活愿意承担的经济支出，实现项目自平衡，筹集资金，开展更高层次的老旧小区改造。
28、运用好上市和非上市两种资源，投贷结合，放大融资价值。
29、分析中央补短板、扶贫开发、促进区域协调发展各项政策，了解投资重点，争取资金和项目支持；
30、利用建设用地指标增减挂钩平衡政策，做好土地资源保护，并获取资金。
31、利用好乡村振兴政策和农村土地流转、三权改革等政策，通过打通农村居民融资，返哺公共项目。
32、结合两类国资改革，优化产业、企业、资源、资产组合，扩大融资能力。
33、规划好本地的资源条件、招商能力、融资方式，深刻理解国家政策，合理配置项目的公益性、准公益性、商业属性，综合运用政府投资、商业开发、广义政企合作等方式，并考虑资金的滚动可接续性，系统筹划区域投融资活动，获得可持续的健康的最大化发展。